Konferenz organisiert von der Universität Antwerpen, der Harvard Law School und ECGI am 30. Mai
Kurzfristiges Verhalten von Unternehmen wird oft als großes gesellschaftliches Problem angesehen. Joe Biden schrieb beispielsweise 2016 in einem Leitartikel für das Wall Street Journal: „Kurzfristigkeit […] ist eine der größten Bedrohungen für Amerikas dauerhaften Wohlstand.“.
Allerdings konzentrierte sich die Debatte über Kurzfristigkeit bisher weitgehend auf mögliche Kurzfristigkeit in den USA und im Vereinigten Königreich. Der Kurzfristigkeit in der europäischen Unternehmensführung wurde viel weniger Aufmerksamkeit geschenkt. Eine bemerkenswerte Ausnahme bildet die EY-Studie 2020 für die Europäische Kommission zum Thema „Pflichten von Direktoren und nachhaltige Unternehmensführung“. Diese Studie wird jedoch allgemein als stark fehlerhaft angesehen.
Aus diesem Grund haben die Universität Antwerpen, die Harvard Law School und das European Corporate Governance Institute (ECGI) beschlossen, eine zu organisieren Konferenz zum Thema „Kurzfristigkeit in der europäischen Corporate Governance“ am 30. Mai in Antwerpen. Wir glauben, dass es wichtig ist, Kurzfristigkeit in (Kontinental-)Europa zu untersuchen, da sich die Unternehmensführung in Kontinentaleuropa in wichtigen Punkten von der Unternehmensführung in den USA und im Vereinigten Königreich unterscheidet, was potenziell tiefgreifende Auswirkungen auf die Kurzfristigkeitsdebatte haben könnte.
Mehrheitsaktionäre in Europa
Ein erster wichtiger Unterschied besteht darin, dass Unternehmen in kontinentaleuropäischen Ländern häufiger einen Mehrheitsaktionär haben als Unternehmen in den USA und im Vereinigten Königreich. Zum Beispiel laut ein PapierIn Frankreich (46,4 %), Deutschland (45,3 %), Belgien (38,6 %) und den Niederlanden (34,6 %) ist der Anteil der vom größten Anteilseigner gehaltenen Aktien deutlich höher als in den USA (21,4 %). und das Vereinigte Königreich (19,5 %).
Dies ist relevant, da Controlling einen wichtigen Einfluss auf die Kurzfristigkeit haben kann, wie ich in a argumentiere Aktuelles Arbeitspapier. Wenn die Kurzfristigkeit der Unternehmen dadurch verursacht wird, dass kurzfristig denkende institutionelle Anleger Manager unter Druck setzen, kurzfristige Ergebnisse zu erzielen, werden die kontrollierenden Aktionäre die Übertragung dieser Kurzfristigkeit blockieren. Wenn darüber hinaus kurzfristig orientierte Manager zu einer Kurzfristorientierung der Unternehmen führen, haben die kontrollierenden Aktionäre die Anreize und die Macht, diese kurzfristig orientierten Manager zu überwachen und sie zu einer stärkeren Langfristorientierung zu veranlassen.
Ob kontrollierende Aktionäre einen positiven oder negativen Einfluss auf die langfristige Ausrichtung eines Unternehmens haben, hängt von den Umständen und insbesondere von der Art der kontrollierenden Aktionäre ab. Einerseits haben Mehrheitsaktionäre aufgrund der Größe und Illiquidität ihrer Beteiligung einen stärkeren Anreiz, langfristig zu denken als andere Aktionäre, wodurch sie stärker von den langfristigen Cashflows des Unternehmens abhängig sind. Andererseits können kontrollierende Aktionäre auch private Kontrollvorteile genießen. Da einige private Vorteile der Kontrolle nicht einfach übertragen werden können, könnten die Mehrheitsaktionäre „eingesperrt“ und gezwungen sein, an die langfristige Zukunft des Unternehmens zu denken. Allerdings können private Vorteile der Kontrolle auch einen Anreiz für kontrollierende Aktionäre darstellen, kurzfristig zu handeln. Beispielsweise kann ein Familien-Mehrheitsaktionär seinem kurzfristigen Liquiditätsbedarf Vorrang vor den langfristigen Investitionen geben, die das Unternehmen benötigt.
Vergütungsstruktur für Führungskräfte in Europa
Ein zweiter bemerkenswerter Unterschied der europäischen Corporate Governance ist die Struktur der Vergütung von Führungskräften. Aktienzuteilungen und Aktienoptionen machen in Kontinentaleuropa einen geringeren Teil der Vergütung von Führungskräften aus als in den USA und im Vereinigten Königreich, und ein höherer Teil der Gesamtvergütung ist in Europa fest statt variabel, heißt es Forschung.
Es lässt sich darüber streiten, welche Vergütungsstruktur für Führungskräfte optimal ist. Allerdings kann eine variable Vergütung einen Anreiz für Kurzfristigkeit schaffen, wenn sie auf kurzfristigen Zielen basiert, und selbst Ziele in langfristigen Anreizplänen werden im Laufe der Zeit zu kurzfristigen Zielen. Darüber hinaus können Führungskräfte, wenn sie die ihnen als Teil ihrer Vergütung zugeteilten Aktien und Aktienoptionen verkaufen können, von kurzfristigen Kurssteigerungen profitieren und gleichzeitig eine langfristige Kurswende vermeiden. In den USA gibt es einige empirische Belege dafür, dass kurzfristige Anreize bei der Vergütung von Führungskräften, insbesondere in Form von Aktien und Aktienoptionen, die kurzfristig verkauft werden können, tatsächlich zu kurzfristig ausgerichtetem Unternehmensverhalten, wie etwa Kürzungen, führen zu Investitionen (Edmans, Fang und Lewellen, 2017; Ladika und Sautner, 2020; Edmans, Fang und Huang, 2021).
Da die Vergütung von Führungskräften in Europa im Allgemeinen anders strukturiert ist als in den USA und im Vereinigten Königreich, ist es wichtig, die Kurzfristigkeit auch aus europäischer Perspektive zu untersuchen.
Aktionärsaktivismus und Engagement in Europa
Drittens unterscheidet sich die Corporate Governance in Kontinentaleuropa auch von der in Großbritannien und den USA, da Aktionärsaktivismus und Aktionärsengagement eine viel geringere Rolle spielen. Studien berichten, dass die Zahl der Aktivistenengagements im Verhältnis zur Zahl der börsennotierten Unternehmen in europäischen Ländern wie Belgien und Frankreich geringer ist als in den USA und im Vereinigten Königreich.
Während mehrere Autoren argumentierten, dass Aktionärsaktivisten übermäßig auf die Kurzfristigkeit fokussiert seien und das Management eines Unternehmens unter Druck setzten, kurzfristige Maßnahmen zu ergreifen, argumentierten andere, dass Aktionärsaktivismus die langfristige Unternehmensleistung steigere. Da Aktionärsaktivismus in Europa jedoch viel seltener vorkommt, hat das Argument, dass kurzfristiges Denken durch Aktionärsaktivisten verursacht wird, in Europa viel weniger Gewicht. Darüber hinaus ist das Engagement der Aktionäre in Europa oft weniger konfrontativ als in den USA.
Diese Unterschiede rechtfertigen es, die Auswirkungen des Aktionärsaktivismus auf die Kurzfristigkeit auch im europäischen Kontext zu untersuchen.
Treuestimmrechte in Europa
Auch die europäischen Gesetzgeber haben Governance-Reformen verabschiedet, um der Kurzfristigkeit entgegenzuwirken. Die beliebteste Reform bestand darin, Unternehmen zu ermöglichen, Aktionären „treue Stimmrechte“ zu gewähren: mehrfache Stimmrechte für „treue“ Aktionäre, die ihre Aktien länger als einen bestimmten Zeitraum gehalten haben. Solche Treuestimmrechte sind unter anderem in Belgien, Frankreich, den Niederlanden, Italien und Spanien zulässig.
Die Idee hinter der Gewährung von Treuestimmrechten besteht darin, dass Aktionäre (und damit indirekt auch Unternehmen) dazu ermutigt werden, langfristig zu denken. In der Praxis scheinen jedoch Treuestimmrechte hauptsächlich von kontrollierenden Aktionären genutzt zu werden, um ihre Kontrolle zu stärken (oder ihre Kontrolle zu behalten, wenn sie Aktien verkaufen oder sich nicht an neuen Aktienemissionen beteiligen). Praktische Barrieren machen das Treuestimmrecht für langfristig orientierte institutionelle Anleger de facto unmöglich. Ob Treuestimmrechte zur Bekämpfung von Kurzfristigkeit hilfreich sind oder nicht, hängt daher davon ab, ob Sie der Meinung sind, dass Mehrheitsaktionäre generell eher langfristig orientiert sind oder nicht.
Diese Debatte über Loyalitätswahlrechte in Europa rechtfertigt auch die Untersuchung der Kurzfristigkeit im europäischen Kontext.
Abschluss
Diese und viele andere Themen werden von unseren Rednern und Diskussionsteilnehmern während der Veranstaltung ausführlicher behandelt Konferenz zum Thema „Kurzfristigkeit in der europäischen Corporate Governance“ am 30. Mai in Antwerpen. Die Anmeldung ist weiterhin möglich und für Akademiker und Studierende kostenfrei (100 € für Praktiker). Teilnehmer können online oder persönlich in Antwerpen teilnehmen. Das Programm und weitere Informationen finden Sie hier Hier.
Tom Vos
Gastprofessor am Jean-Pierre-Blumberg-Lehrstuhl
an der Universität Antwerpen
Mitarbeiter bei Linklaters Belgien
Ehrenamtlicher wissenschaftlicher Mitarbeiter an der KU Leuven
Schrijf nu in voor de ‘disputatio’
am Donnerstag, 1. Juni 2023 in Leuven
